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炼金还是打磨？透视天士力（600535）从研发到回报的七步剧本
有人把制药公司比作“慢热的火箭”：点火快，发射慢，但一旦进入轨道回报稳定。说天士力（600535）也是这样合适——既有中药与化学药并举的产品线，也面临毛利压缩与投入放大的两难。
市场份额扩大计划不只是广告堆叠：我看到三个路径并行——深耕细分产品、并购补短板、以及数字化下沉渠道。若把资源按“明星产品+区域推广+并购”三档分配，胜算更高（参考公司年报与行业报告）[1]。
资产回报率（ROA）目前处于中低位：以最近年报粗估，受重投入和存货上升影响，ROA短期难现大幅跳升；改善路径在于提效与产品毛利率修复。
研发支出与盈利有天然张力：高研发能换长远护城河，但短期压缩利润。我的建议是建立“创新基金+外部合作”模型，既维持研发节奏，又减少一次性大额支出负担（参见医药研发投入效应研究）[2]。
负债率预测采用情景法：基线为稳中略增（支持产能与并购）；乐观场景为并购后协同释放现金，负债率回落；悲观则因毛利持续下滑而需举债补流。
利率与债券收益率方面，企业债成本将跟随宏观利率和国债收益率波动——当央行宽松，短期利率下降利好；若全球通胀回升，长端收益率抬升，融资成本上升，影响投资回收期（参考央行与国债数据）[3][4]。
资本支出回报周期：制药厂房与设备通常3–7年回收，创新药或渠道铺设回收更长。建议以项目净现值（NPV）和情景回收期为准，优先批次投入、分阶段放量。
分析流程简介：1）数据搜集（年报、行业数据库）2）基准财务比率计算3）情景假设（宏观+行业）4）敏感性分析（ROA、负债率、利率）5）策略建议与监控指标。引用权威来源能提升判断可信度，如公司年报、央行公告与Wind/Bloomberg 数据。
最后一句不收官：你怎么看，天士力是正在炼金，还是在打磨产品与渠道？
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